青岛金王自年以来在化妆品行业并购路径清晰且迅速，资源整合和执行力强，已覆盖研发生产、线上线下渠道和品牌运营等全产业链，未来公司将继续深度整合渠道，加强品牌服务与导入，打造C2M个性化服务体验平台，扎实稳健推进“颜值经济产业圈”，协同性高成长确定。
我们近期跟踪了青岛金王，主要了解了公司经营近况和年发展战略等，以下是核心观点和主要跟踪内容。
1.短期业绩靓丽，中长期空间巨大
截至年底，公司是化妆品行业中已投资数量最多（26家），金额最大（15亿左右），覆盖面最广（3万左右店铺、销售管理人员、8.8万地推人员），以产业投资的方式来重塑颜值经济新模式的上市公司。
公司前期已预告年收入增60.6%至23.72亿元，归属净利润增.61%至1.84亿元，年一季度归属净利润增长50-80%至万元-万元。我们估计，其中传统蜡烛业务稳步经营，净利润达原计划%。
其中，杭州悠可深化仓储管理进一步降低运营成本、提升效率，估计年净利润为万元左右（承诺万元），预计1Q保持65-70%左右的高增长，远超原计划的30%，全年原承诺1.1亿元，预计有望达成甚至继续超额完成；考虑到悠可较强的线上运营能力和成长速度，不排除后续继续布局移动端大体量高成长业务的可能性。
主要区域经销商中，安徽弘方不断新增代理品牌，云南弘美品牌群的扩张和渠道种类多样化，广州韩亚推进多品牌策略，估计三者年利润均超额完成10-15%；预计年浙江和安徽经销商销售各有望达近4亿元和3亿元，规模居前，山东博美彩妆迅速增长，已为国内标杆。
中长期，我们预计公司“颜值产业圈平台”年有望达亿销售规模、15亿净利润，其中年销售有望达50亿元，未来持续保持快速增长。
2.年，公司将要围绕内生+外延，持续打造“颜值经济产业圈”平台
（1）继续并购及深度整合渠道商，利用核心资源进一步扩大辐射范围，完成全国范围内的渠道网络布局，构建金王全渠道渠道新版图；我们预计，公司整合步伐将进一步提速，至年底有望覆盖全国18-20个省（截至16年底11个省）、至年实现全国32个省（不包括2个特别行政区）的全覆盖；预计公司经销商渠道年有望实现超1亿元净利润，其中公司归属净利润-万，对应5%左右净利润的销售规模在20亿左右。
（2）C2M的个性化服务体验平台：以韩国PLANDESIGN首席设计师设计的全新颜值体验店为龙头，整合全球资源，通过零售管理中心打造全新的C2M个性化服务体验平台。公司C2M主要是指检测顾客的皮肤相关指标，根据指标数据制定个性化方案，再通过线上线下，海外购等实现资源配置，为顾客提供适合季节的个性化服务，估计已在80多家店（-平米）进行测试推广。其中C端为包括线上+线下+零售。
（3）品牌服务：发挥渠道资源优势，调动和开放全渠道资源网络，对全球各品牌运营商提供全渠道、全区域覆盖的渠道分销服务，延伸至终端零售服务，无缝链接品牌和消费者。公司目前品牌体系包括：线上以雅诗兰黛，SK2，资生堂，欧舒丹，倩碧，薇姿等为独家品牌，线下以丸美，佰草集、自然堂和珀莱雅等国内优势品牌为主（国际品牌较少），以卡姿兰和玛丽黛佳为代表的彩妆品牌。
我们预计，公司年进一步加强品牌管理，包括自有品牌、合资品牌、代理品牌三方面：①自有品牌虽然利润率较高，但需几年培育期；随着公司的渠道布局逐渐完善且已较扎实，预计年将引入专业性高管，加强品牌管理、开发自有品牌，强调内生增长。
②合资品牌方面，随着公司渠道价值日益增强且突显，越来越多国际品牌开始积极寻求与公司的合作。
③代理品牌占比较大，分为存量（如佰草集等国内品牌）和增量（如国际品牌）两部分，-年区域上二三线城市增长比一线城市快，品牌结构上国内品牌增速比国外品牌快，但从规模上规模超10亿的国产品牌仍很少，超20亿的则寥寥无几。
在与国际品牌的合作中，预计分成结构为国际品牌20%、公司20-30%、其他为零售渠道；与国内品牌的合作中，公司渠道优势更为显著，分成比例可达85:15，甚至90:10。
此外，对于市场之前担心的韩国品牌问题，我们估计公司韩妆销售占比仅约1%，对整体影响很小，且对存量品牌无影响，而在增量品牌中，公司也能主动的通过淘汰来优化品牌结构，更多引进受消费者欢迎的其他国家品牌，比如日本品牌销售增长显著。
同时公司在当前中韩商贸关系紧张期，仍有意愿积极与韩国化妆品企业接触交流，为后续引入优质品牌做充分的前期准备，这为公司向渠道内导入品牌提供了较大潜力。
（4）协同与延伸：推动杭州悠可与线下渠道在共同引入品牌、物流管理、云商城运营管理等方面的合作，加快释放产业链协同效应，开启新品牌导入+线下巨大流量+互联网商品增长模式。借助于庞大的终端入口和会员体系，向专业美容、医美方向延伸。
（5）优化融资结构：核心股东（比如中植）的资金，通过上市公司的市场化融资平台，优化融资结构，获取低成本的资金来源。
对公司的判断。①化妆品市场规模亿，每年仍20%左右成长，是一个能够做的很大的市场；②渠道有抱团整合的内在需求，公司选择电商代运营和经销商这种中间渠道为核心进行整合，选择了一个很好的赛道；③线上（悠可）线下（经销商）持续增长并加速整合，马太效应初显；④经销商整合、产业链协同效应带来高成长，并打开未来导入品牌成长新空间。⑤年中完成员工持股计划，以25元/股购买万股占比0.91%，锁12个月；中植产投年初以32元/股受让0万股占比5%，通过受让股份实现举牌，持有公司8.7%股份成为二股东，中植集团具备深厚的产业资源和资金实力，积极
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